暗号市場は、過去2年間で最も困難な時期の一つである2022年の上半期に多くの困難がありました。テラ、暗号市場で最大のエコシステムの1つが崩壊した。それ以外にも、暗号の多くのネイティブ組織が「強制売却」の状態に陥り、取引活動や取引量が急落し、 …
キーインサイト
- 米国政府は、経済から過剰な現金を最小化するため、量的引き締め（QT）金融政策を実施した。
- 暗号市場は米国経済との相関が高く、高リスクの資産と同様に変動します。その結果、米国政府がQTを実施すると、暗号市場は他の金融市場よりも急激に下がる傾向がある。
- マクロ経済の悪さ、暗号市場の新しいキャッシュフローの魅力のなさ、Terra、Three Arrows Capital、Celsius、その他多くの大小の機関の崩壊により、暗号市場は深い弱気状態に陥った。
- 今後の新しいトレンドは、過去のブルランセクションで解決されなかった古い問題に基づいて設定される。これはブロックチェーンスケーリングの典型的な問題である。
2022年上半期のマクロ概況
FEDが実施した 量的緩和 (QE)金融政策、Covid-19パンデミックのロックダウン時間後の経済成長を押し進める目的で、市場に約4兆6000億ドルを「追加」した。
金利の低下により設備投資が安くなり、金融資産の流動性を豊かにする一翼を担った。この理想的な環境は、テクノロジー株や暗号市場のようなリスクの高い資産のためのものです。市場の平均ROIがほとんどプラスになる。
- ビットコインのROIは1,700%に達し、時価総額は2,000%増加した。
- 金が40％上昇した。
- 株価は110％上昇しました。
しかし、QE金融政策や政治的対立からインフレが発生し、中央銀行は余剰通貨を経済から引き揚げて量的引き締め（QT）を余儀なくされた。
2020年から2022年にかけてのマクロ経済環境と金融市場全般の主な特徴を整理する。2022年前半のマクロ環境に影響を与える注目すべき事象を以下のパートで紹介する。
ロシアとウクライナは政治的混乱に巻き込まれる
ロシアとウクライナの政治的対立 は、経済全体に悪影響を及ぼしました。欧米諸国がロシアに制裁を加えたことで、原油や食料などの価格が上昇しました。
その結果、サプライチェーンが寸断され、コストが上昇し、インフレが発生します。それ以来、FEDや中央銀行は、上記の状況を逓減させるために、金利を引き上げ、金融引き締め政策を適用することを計画した。
具体的には、ブレント原油の価格は、年初6ヶ月で～46.6％急騰しています。2月24日にロシアのプーチン大統領がウクライナでの特別軍事作戦を発表して以来、30%も急騰している。
原油価格は3ヶ月でピークから約14％下落したが、政治情勢やOPECの増産ができないなど、他の要因にも影響され、不安定な状態が続いている。
原油価格への影響だけでなく、ロシアとウクライナは世界への小麦輸出のトップであるため、戦争は食料価格の上昇（特にヨーロッパ地域）を引き起こしました。また、原油は農業にとって重要な生産資材である。
世界の政治的な目的のために、人々が支出を減らさなければならないことは非常に明確である。米国経済分析局のデータによると、この国の人々の支出の伸び率は2021年以降で最低のレベルであることが分かっています。
人々は、物価の上昇や個人的な苦労によって、基本的なニーズを満たすために、より多くのお金を使うことを余儀なくされています。その結果、貯蓄と投資が減少し、金融市場における個人投資家の資金繰りが悪くなる。
経済が大変なことになっている
戦争や政治的紛争が世界経済に悪影響を及ぼしている。世界銀行の予測によると、2022年～2024年の世界経済の成長は横ばいで、GDP成長率は3％台となる。
2022年の世界GDP成長率予測を世界銀行が1.2％下方修正（ロシアとウクライナの紛争がなかった1月時点の予測との比較）。
世界銀行の報告書の詳細は以下の通りです。 こちら.
現在の経済状況は、多くの専門家によってスタグフレーションが起こった1970年代と比較される。
一方では、石油供給ショックにより物価が上昇した。1970年代は経済成長の低下を招いたが、この状況は2022年に再び起こる。
しかし、政府は過去のデータを自由に使えるので、財政・金融戦略を現在の経済声明と一致させることが可能である。
さらに、中央銀行はインフレを抑制するために金利を引き上げたが、これは経済成長にマイナスの影響を与える。その結果、資本は先進国の通貨高に回帰し、（GDP成長率の速い）途上国が潜在能力をフルに発揮するための資源を欠くことになる。
世界銀行の別の予測によると、世界のインフレデータは2022年の第3四半期から下がり始め、2023年からは徐々に2％～3％で安定するとのことです。
しかし、2023年から安定した成長に戻るとはまだ考えにくい経済状況である。
世界のGDP成長率予測の分布図によると、2023年のGDP成長率の基本シナリオは3％で、50％率は1.6～4％の範囲となる。
したがって、ベースラインシナリオでも、2023年に再び成長する可能性は低い上に、さらに低下するリスクも潜在しているが、政府が適切な政策で紛争を終わらせることができれば、世界経済にはまだ明るい展望が開けると考えられる。
FEDのQT
2021年12月のFOMC後、FEDは2022年初めからQTを開始し、年末までの金利を～0.9%で計画する決定をした。
残念ながら、ロシアとウクライナの戦争により、この決定はできませんでした。FEDは現状を良くするために金利を上げなければならない。
米国の最新インフレデータ（6月10日更新）は8.6％で、1981年以来の高水準となった。
ロシアとウクライナの戦争以来の高インフレで、FEDは商品価格の冷え込みを狙って利上げに踏み切った。
6月のFRB最新会合でのDot Plotチャートはこの点をより明確にしている。
具体的には、政策担当者は、インフレ率、GDP成長率、失業率の指標と予測から、2022年のFEDの金利は3.1％～3.9％の範囲にあると想定しているのである。2021年末の会合で出された数字と比較して3-4倍になり、ほとんどの金融資産（株式、債券、暗号…）にネガティブな影響を及ぼしている。
ブルームバーグによると、FEDは2022年から2026年の間にバランスシートを約5兆円縮小する見込みで、そのうち
- 2022年に6,000億ドル
- 2023年に1,000億ドル
- 2024年から2026年にかけて3兆円。
しかし、上記のDot Plotチャートによれば、FEDは現在の困難な時期を経て、2024年以降に再び金融緩和を行い、景気を刺激する可能性が高い。従って、縮小する5兆ドルの目標数値は実現しない可能性がある。
一方、FEDのバランスシート拡大を伴う金融緩和は、株式、不動産、暗号などの資産の成長にとってより良い環境となる …
アセットクラスのネガティブライン
インフレは、株式、金、債券などの資産にマイナスの影響を与え 暗号通貨 FRBをはじめとする中央銀行の金融引き締め政策により
S&P500指数（米国証券取引所の時価総額上位500社を表す）は、ATHから～21％の下落、年初から現在までの下落率（株式市場）は～19.88％を記録しました。
金利が上昇し、キャッシュフローが減少すると、企業のコストが上昇し、利益率に影響を与える。これが株価急落の主な原因です。
債券は常に安全でリスクの低い資産として評価されているが、同じくマクロ要因で魅力がなくなる。
米国国債利回りは上昇トレンドを維持し続け、利上げやFEDのバランスシート縮小のための国債売却の影響を受けて、国債売却が加速していることがわかる。
株式とは対照的に、不動産市場はこれまでの低金利環境から（住宅価格の）高止まりしています。米国の住宅価格指数は、伸びが鈍化したとはいえ、まだ高水準にある。2021年の伸び率はバブル期前の2004年をも上回る。
OECDは米国以外にも、ニュージーランド、カナダ、オーストラリアなど多数の国で不動産価格の上昇に厳しい警告を発している。
債務問題や流動性問題が経済に与えるリスクとして、住宅市場は常に危険にさらされています。実際、不動産事情が非常にホットな国もまだある。
また、住宅価格の上昇は、宿泊費の負担が増えるため、人々の収入や貯蓄に直接影響を与える。
2022年の金価格の動きは、ロシアとウクライナの政治的対立があった場合、2月初旬から3月にかけて1ヶ月で13.6%上昇したことが注目された。
しかし、金融引き締め政策の影響から金価格は冷え込んでおり(年初から現在まで)、金は0.2%の上昇にとどまり、ほとんど価格変動がない。
このように、マクロ的な要因を見ると、景気が悪くなると、人々の所得や貯蓄が減少し、金融資産はほとんど増えないことが分かります。不動産や商品・食品など値上がりした資産もまだありますが、これらはマイナス要因だけでなく、経済にとって一定のリスクとなります。
その中で、投資家は暗号通貨のようなハイリスクな投資への関心を失っています。さらに、市場最大の暗号機関も、市場環境の悪化とコスト上昇の影響を受け、スタッフの解雇、流動性の不足、借入の利用増加などのマイナスの影響を受け、多くの企業が倒産寸前の状態に陥っています。
マクロ経済＆タンポのまとめ；2022年上半期の政治情勢。
- ロシアとウクライナの戦争は、経済に大きな影響を与える出来事として起こり、人々の生活を困難にし、基本的な商品のコストが上昇し、貯蓄と投資が減少した。
- FEDや世界の中央銀行が量的引き締めを実施し、市場の流動性が低下した。
- その中で、株式、債券、金などの金融資産は低調なパフォーマンスを示しました。不動産市場はまだ上昇傾向にあるが、この成長は経済にとってリスクとなる。
要するに、上記で分析したマクロ変数に基づき、市場の投資家は「織り込み済み」と思われるが、まだ多くのリスクが残っており、ポートフォリオに守りの動きが必要である。この時期の投資は、引き続き高く評価されるに違いない。
2022年上半期のクリプト市場
市場に影響を与える主なハイライト
年累計で ビットコイン は57.8％の下落を記録しています。これに続き、時価総額もATHから約70％減少（2兆円以上に相当）している。
そのほか、上記の下落に寄与した顕著な出来事として、以下のようなものが挙げられる。
- UST（テラエコシステムのステイブルコイン）がペグを失った出来事により、ルナ財団ガードはUSTを補助するために財務省のBTCを売却することになりました。
- レンディングプロトコルで資産清算につながる結果を伴うセルシオのイベントが価格下落を引き起こした。
- スリーアローズキャピタル 倒産危機の背後には、数え切れないほどの結末が待っていた。
の破綻は テラ(LUNA) とその生態系は、関係者に大きな犠牲を強いました。今のところ、USTを中心に被害を受けたTerra (LUNA)、生態系、関係者の概要を把握できていない。
このイベントは暗号市場（OTC、セカンダリー市場…）に売り圧力を生み出し、影響を受けた当事者はポートフォリオのリバランスのためにポジションの比率を減らす傾向があります。
レンディング＆デットプロトコルを通じて、追加の「お金」が生成され、テラ（LUNA）＆UST周辺のエコシステムへの投資の損失は、関係者への支払いリスクを強調します。
LUNAとUSTの出来事は、セルシウスやスリーアローズキャピタルなどの関係者にドミノ倒しの引き金を引きました…。これらは決して市場規模が小さい組織ではなく、困難に直面すると多くのステークホルダーを巻き込むことになる。だから、その影響が終わったと判断するのは早計である。
マクロ経済環境は、一般的に暗号通貨市場にとって不利な状況です。流動性への懸念と需要の下降、そして多くの新しい画期的なアイテムがないことが、市場の下落の原因となっています。
- 流動性リスク。 ステイクされた資産（stETHなど）、プライマリー市場からの取引（スリーアローズキャピタルの非流動性につながる）、LUNAがUSTのPegを保持するのに十分な流動性を持っていないことなどに現れる…。
- 市場の需要減退。 これは、流動性がないまま清算が行われ、価格の急落を引き起こすという状況を悪化させます（Solendがユーザーのウォレット管理を引き継いだ場合に非常に顕著です）。
リスク管理の甘さが、上記のような結果を招く主な理由です。このことは、この市場に参入する際に数十億ドルを管理する大組織が、潜在的なリスクをまだ十分に評価していないことも示している。
⇒ 暗号通貨市場は成長（時価総額3兆ドル）しているが、まだ黎明期である。
それに、マイクロストラテジーやテスラなど、現在の市場で大量のビットコインを保有しているクジラがいることや エルサルバドル が損失を計上しているため、投資家心理はさらにネガティブになっている。特にMicrostrategyのような負債圧力下にあるものは、保有するBTCの量が清算されると、暗号市場の流動性が今かなり薄いので、価格の急落を引き起こす可能性が高くなります。
総じて、テラ（LUNA）、セルシウス、スリーアローズキャピタルなどの連鎖効果がなければ、ビットコインは当分35000ドルから40000ドルの価格帯で推移する可能性が高いというコメントがある。
成長とセキュリティのトレードオフ
2022年上半期のハッキングされたプロジェクトのレベルは、急成長とセキュリティのトレードオフについて多くの懸念を抱かせるものである。
The Blockによると、2022年前半は、最も資産価値の高いハッキング/エクスプロイトイベントが記録された期間である。
2022年上半期に、攻撃者は約16億ドルを盗んだ。
6ヶ月に4回まで、2億米ドル以上の資産が失われている。詳細には、2月と3月にブリッジアレイ（ワームホールとローニンブリッジ）の2つの大きなハッキングによる被害が急増した。
エコシステム別の攻撃の統計では、Non-EVMとEVM互換のブロックチェーンがより大きな被害を受けたことが示されています。具体的には、イーサリアム関連は17.7%に過ぎないが、Non-EVMとEVM Compatibleブロックチェーンはそれぞれ29.9%と52.4%である。
詳しくはこちら EVM対応ブロックチェーンとは?
レイヤー1のブロックチェーン（Non-EVMとEVM互換）に投資すると、2021年には非常に良いリターンが得られたが、成長期が過ぎると、これらのエコシステムは多くのセキュリティ上の欠陥を明らかにした。
これは、エコシステム内のプロトコルに対するユーザーの信頼に直接影響を与え、暗号市場の流動性を薄くし、ベアマーケットの状況を悪化させます。
要約すると、2022年前半の暗号市場は、以下のような重要な特徴があります。
- 市場は全般的にマイナスに転じ、マクロ側からのマイナス影響により成長の「余地」があまりない。
- Terra、Celsius、Three Arrows Capital、その他のイベントが市場に圧力をかけました。これらの出来事は、暗号機関のリスク管理の欠陥も浮き彫りにしました。
- 一連のハッキング/エクスプロイトは、急成長とセキュリティの欠如の間のトレードオフの結果です。
一方、弱気相場は、長期的な成長が見込める新たな投資機会を見つけるための「ストレステスト」である。
主要カテゴリー分析
次のパートでは、2022年上半期の暗号市場の主要カテゴリーについて、以下のように深掘りしていきます。
- Alt-L1ではなく、Rollupsに注目。
- もう「DeFi時代」ではない。
- NFTは引き続き「ブラックホール」です。
- DAOの限界と解決策。
Alt-L1ではなく、ロールアップに注目
デフィ は、2020年第1四半期に爆発的に普及し、イーサリアムの平均ガス価格が100～300Gweiの範囲で大きく変動するようになりました。このようなガス価格では、承認、スワップ、流動性追加といったDeFiの基本操作の平均取引手数料は100ドルを超えることが多い。
Alt-L1は、他のスケーリングソリューションが準備できない場合の一時的な代替手段である。2021年の注目すべきAlt-L1には、以下のようなものがある。
- EVMです。 BSC、ポリゴンPoSチェーン、Fantom、Harmony、Avalanche Cチェーン。
- 非EVM。 テラ、ソラナ、ニア
一般的に、Alt-L1エコシステムは、低い取引手数料、高いスループット、低いレイテンシー、エコシステムのインセンティブ（資金＆ランプ；補助金）などの問題をめぐって互いに競争することがよくあります。しかし、運用期間中、Alt-L1にはある種の限界があることが明らかになりました。基本的に、彼らは低い手数料と即時のスケーラビリティと引き換えに、セキュリティや分散化などの1つ以上の重要な機能をトレードオフしています。
もし、2021年頃の話 “Alt-L1がブロックチェーンのスケーリング問題を解決、Ethereum sharding &、rollup is too little, too late”.
2022年を経て、話は大きく変わりました。 “Alt-L1s can’t scale, most have structural issues, sharding & rollup is the most viable to scale blockchain in time next “です。
シャーディングとロールアップには多くの利点がありますが、時間、所有権、ガバナンスの面でいくつかの制限があります。典型的な例としては dYdX プロジェクトがコスモスベースのチェーンに移行することを発表したイベント。
今後6～18ヶ月の間に、どのソリューションや開発の方向性が市場に適しているかを語ることは難しい。しかし、「ブロックチェーンの性能向上」というトピックにまつわる話が、次のブルランのメインストーリーの1つであり続けることは間違いないでしょう。
もう「DeFi時代」ではない
2021年以前は主にEthereum上でDeFiが開発され、EthereumのDeFi支配がTVLの95％以上を占めていた。
この間、イーサリアムのDeFi市場は指数関数的に成長した。この期間内に、多くのDeFiプリミティブプロトコルが立ち上がり、ネットワークを成長させ、Ethereum上でのDeFiの発展の基礎を築いたのです。代表的なプロジェクトは以下の通りです。
- オンチェーン流動性 Uniswapです。
- オンチェーンレンディング コンパウンド、アベ
- デットマーケット メーカーDAO。
2021年、イーサリアムのDeFi市場はもはや中心ではない。DeFiの開発はほぼ横並びで、Alt-L1（EVM Chain & non-EVM Chain）に焦点が当たっている。しかし、他のブロックチェーンは、主にイーサリアム上のDeFi市場の開発方向をフォークしており、市場に新しいブレイクスルーは生まれない。
BSC上のDeFi。
- Uniswap (Ethereum) ⇒ Pancakeswap (BSC)です。
- 複合、アベ（イーサリアム）⇒ヴィーナス（BSC）。
DeFi on Polygon PoS チェーン。
- Uniswap (Ethereum) ⇒ Quickswap (Polygon)。
- 複合、Aave（Ethereum）⇒Aave（Polygon）。
このような展開により、暗号市場の総TVLは2021年に3000億ドルを突破することになった。しかし、DeFi市場の不健全な発展、さらにマクロ経済からの悪影響により、DeFiは停滞に陥った。
市場全体のTVLは2022年第1四半期を通じて横ばいであった。テラのエコシステムの崩壊は、暗号市場の「ドミノ倒し」イベントの引き金となる。現在、DeFi市場は収縮期にあり、活動は市場のいくつかの主要カテゴリのみに集中している。
ステーブルコイン
2022年第2四半期、ステーブルコイン時価総額は大きく減少し、2022年に達成したATHと比較すると500億ドル近く（25％近く）減少した。で、その ステーブルコイン セグメントは、2つのグループに分けることができます。
- フィアットバックアップされたステーブルコイン。 バスド、ウスドク、ウスドト、…
- 暗号に裏打ちされたステイブルコイン mim, frax, ust, fei,…
安定コイン市場の崩壊は、両方のグループからもたらされる。フィアットバックアップ安定コインの資本金は急落したが、まだ市場シェアの90％以上を占めている。フィアットバックアップされた安定コインの減少は、暗号市場への金融政策の負の影響を示した。
暗号担保型ステーブルコイン群では、大きな減少を記録した。これは、2022年第2四半期のATHレベルから、上位の暗号担保型安定コインのいくつかの供給量が減少したことに表れている。
- USTが脱ペッグ、時価総額が99％以上減少。
- MIMの供給量が92.94%減少
- DAIの供給量は25.41%減少しました。
- FRAXの供給量は48.15%減少しました。
暗号に裏打ちされたステーブルコインの開発の主な原動力の1つは、デフィ市場の負債と融資のプロトコルを介して保有する資産にレバレッジをかける必要性です。
テラエコシステム、スリーアローズキャピタルの崩壊とマクロ経済への悪影響により、暗号市場の流動性はより深刻になりました。投資家も清算のリスクを避けるために、保有する暗号資産の数を減らし始める
したがって、暗号に裏打ちされた安定コインの供給量の減少は、その作成を促進した主要な理由の1つがもはや差し迫っていないことを考えると理解できる。
分散型取引所(DEX)
DEX は、パズルの重要なピースであり、市場の流動性を生み出す場でもあります。すべての金融市場の発展は、十分な流動性に基づいています。DEXは、大きく2つに分けられます。AMM＆amp;オーダーブック。
その中で、チェーン店でのDEXの大半は、実装しているのは AMMモデル.しかし、DeFi市場は収縮期にあり、活動はEthereum & BSCのような市場のいくつかの主要チェーンに集中しています。
ユニスワップ は、DeFi空間における代表的なAMMである。ユーザーから提供された流動性プール(LP)を介して、ユーザーが資産を交換することができます。プール内の資産の価格はx*y = kの事前定義されたアルゴリズムによって決定される。
Uniswapは、Ethereum上のDeFiの開発動向を開始したプロトコルの1つである。現在に至るまで、Uniswapは主に3つの開発段階を経ている。
- 2017年 – Uniswap V1、ユーザーがETH（ERC20-ETH）でプールを作成できるようになりました。
- 2020 – Uniswap V2、このアップグレードのハイライトは、ユーザーが任意の2つのトークン（ERC20-ERC20）間の流動性プールを作成できるようにしたことです。
- 2021年 – Uniswap V3、Uniswapがより効率的に資本を使用できるようにするためのアップグレードです。いくつかの優れた追加機能は、集中流動性、柔軟な手数料、スマートオーダールーティングを提供し、…
パンケーキスワップ は、BSCのネイティブAMMです。現在、BSCで最も取引量の多いDEXです。Pancakeswapのコア機能はUniswap v2からフォークされたものです。 その上、このプロジェクトは、シロッププール、IFO、抽選、チームバトルなどの多くの追加機能を開発し、ユーザーがPancakeswap上で流動性と取引を提供することを奨励しています。
カーブファイナンス は、安定したコインまたは同等の価値を持つ暗号資産（例：sBTC、renBTC、wBTC…）を取引するために最適化されたAMMです。Curve Financeは、プロジェクトのネイティブトークン、典型的にはveTokenモデルに対して、経済設計の面で多くのイノベーションを提供するプロジェクトの1つです。
上記で取り上げたいくつかのAMMに加え、市場にはAMMのデザインに関する創造的なアイデアがいくつかあり、これはAMMの将来の発展にとって明るい材料となりえます。代表的なプロジェクトは以下の3つである。
Crocswap（単一のスマートコントラクト上でAMMが動作する）。
- 通常、各AMMの流動性プールは別々のコントラクトによって管理されています。Crocswapは、単一のコントラクト上で動作するAMMを構築するというアイデアを提案している。このコントラクトには、個々の流動性プールを表す多くの軽量なデータ構造が存在する。
- さらに、この設計は、取引時のガス代や流動性のバランスをとるという利点ももたらします。この設計により、CrocswapはAMMの多くの潜在的なアプリケーションを開くことができます。
Muffin（プールごとに複数のレートを提供するAMM）。
- Uniswapのように一律0.30％の料金を設定しているAMMもあれば、グループごとに1～2個の料金を設定しているAMMもあります。ユーザーがより多くのレートを望む場合は、新しいグループを作成する必要があります。マフィンは、LPが自分のポジションをより細かくコントロールすることができます。
- マフィンは、流動性プールごとに複数の手数料を設定するモデルを作りました。一つの流動性プールで、最大6つの手数料を選択することができる。
- 市場の状況に応じて、LPは流動性を提供したい価格帯と手数料を選択することができる。
YieldSpace（固定金利市場を作るためにfytoken/tokenペアを流動化するために使用されるカスタムAMM）。
- YieldSpaceは、固定金利市場を作るためにfytoken/tokenペアの流動性を収容するための可変tを持つカスタムカーブです。
- このうち、tは時間変数で、tが大きいほど満期が長いことを意味します。満期が近づくとtは0に近づく。以下はYieldSpaceの一般式である。
貸し出しと借り入れ
DeFiの発展の基盤となるのは、DEXに加え、レンディング＆ボローイングマーケットです。この市場は、Lending ProtocolとDebt Protocolという2つの大きなプロジェクトグループによって作られている。これらのプロトコルは、ユーザーが自分の資産を共通の資産プール（Peer to Pool）にプールすることで、貸し借りを可能にするものです。
詳細はこちら。 クリプトレンディングとは?
2022年上半期、借入・貸出活動は急激に減少し、2022年第1四半期の開始時点と比較すると、市場のTVL総額と貸出残高総額に反映されています。
- 総TVLは185.5億ドル、64.67％減少した。
- ローン残高合計 103億ドル、63％減。
その中で、メーカー、エイベ、コンパウンドがそれぞれ融資残高のある分野でのトップ3市場となっています。
- メーカー市場 63億ドル
- エイベ市場 17.5億ドル
- コンパウンド市場 8億ドル
現在の貸し借り市場は、主に類似の設計を持つプロジェクト（Peer to Poolモデル）によって動いています。これらのモデルの限界の1つは、非常に不安定な自由変動金利のローンを生成することである。
DeFi市場の不確実性とボラティリティのレベルは、長期的な資金計画やレバレッジ投資に有益ではなく、間接的にDeFiの市場規模拡大を阻んでいます。固定金利市場の進展により、これは貸し借り市場のさらなる進化に不可欠となる可能性がある。
リキッドステーキング
でバリデーターを操作する PoSブロックチェーン はかなり難しいことが多い。技術的な要件に加え、プロジェクトではしばしば次のようなことが求められます。 杭打ち & 経済的価値のある比較的大きな量のトークンを結合すること。これらのトークンは、ネットワーク内にロックされ、外部で使用することはできません。
リキッドステーキングはこの問題の解決策です。ユーザが自分のトークンをリキッドステーキングプロトコルにステークすると、ユーザはシステムにステークしたトークンの量を表す、対応する量のステークトークンを受け取ることができます。このステークされたトークンは、取引、貸出、または追加利益のための流動性の提供に使用することができます。
Liquid Stakingは主にEthereumで開発されました。その開発は、イーサリアムのバリデーターを実行する複雑さによって推進されている。それは、ユーザーが専用のソフトウェア、ステーキング32E、最小限のコンピュータのハードウェアを実行する必要があります。
を立ち上げ、管理し、確実に実行することの難しさの傍らで、このように ノード がスラッシングしないように安定的に動作することはさらに困難です。一般に、そのような要件を十分に満たしている人はあまりいません。
リキッドステーキングプロトコルは、ユーザを大きく2つに分けることで、上記の問題に対する解決策を提供します。
- 預金者: 資本貢献者(ETH)
- ノード演算子。 ノードを運営・維持できる技術貢献者。
技術的な要素はノード運用者が担当する。資本的要素は預金者が維持する一方、両グループは協力してイーサリアムでブロック報酬を採掘し、その利益をお互いに分け合うことになる。
現在、上位2社はそれぞれLidoとRocket Poolである。Lidoは29人のプロのノードオペレーターを使用している。しかし、この方法では29人のノードオペレーターがEthereum上の投票権の⅓を支配しているため、中央集権化という新たな問題が発生する。
Rocket Pool は、より分散化された Liquid Staking ソリューションを約束し、各運用ステーキングノードを必要とすることによって、ノードオペレータは、ノードの状態を避けて、システムにノードプロバイダーの利益を結合するために 16 ETH をステーキングする必要があります。プロバイダーは、ネットワークの一般的な利益にならないような行動をとります。残りの16ETHは、預金者から調達した。
しかし、これはすべてのノードオペレーターが大量のETHを持っているわけではないので、Rocket PoolのソリューションはLidoのものよりスケールしにくくなっています。今年の9月にマージが行われる可能性が高いので、リキッドステーキングのトピックに関する話はこれまで以上に重要かもしれません。
NFTは引き続き “ブラックホール”
エヌエフティー はNon-fungible Tokenの略で、ユニークなトークンであり、他の人と置き換えることができない。2021年はNFT市場にとって爆発的な年であり、その後も人生を変えるようなストーリーが多く書かれています。では、2022年もこの状態が続くのでしょうか？
2022年上半期のNFT市場概況
2022年第1四半期は、引き続きNFT市場の好況が続いている。第2四半期は一般的な傾向により、NFT市場は価格や取引量などの指標が減少した。しかし、NFTはその可能性を証明し、この分野で多くのプロジェクトを誘致している。
最近の例としては、現在最大のAMM取引所であるUniswapが、多くの取引所のNFTを集約するプロジェクトであるGenieを買収したことが挙げられます。 NFTのマーケットプレイス.Arbitrumは、NFTの報酬があるウィークリークエストを発表しました。Zapperは、NFTが焦点であることを発表し、他の多くのプロジェクトも製品にNFTを使用しています。
NFTは世界的に注目されている割合が大きい。Googleでの「NFT」というキーワードの検索数は、「ETH」や「ブロックチェーン」といった重要なキーワードを上回った。2021年から2022年第1四半期にかけては、NFTが強く成長する時期です。
NFTの爆発的な普及は、数多くの隣接分野の成長に火をつけました。その中でも特に顕著なのが
- NFTコレクティブル
- NFTゲーミング
- NFTのエコシステムとその内部カテゴリ
NFTコレクティブル
NFTの最初の主要なアプリケーションは、アートワークの作成でした。ユニークさや代替不可能性などの特別な特性を持つNFTは作品の希少性を証明するのに非常に成功しました。これにより、コレクター、アーティスト、取引関係者に価値と需要が生まれました。
2021年以降、多くの高価値のコレクションが登場した。最も有名なのは、「Bored Ape Yacht Club」と「Azuki」である。この2つのコレクションは、コアプロダクトを開発し、その周りにエコシステムを作り、コミュニティの成長に注力することで、短期間に大量の価値を集めました。
などの多くの永続的なコレクションと並んでいます。 クリプトパンクスやThe Sandbox、Decentraland、Bored Ape Yacht Club、Azukiなどが過去最高の取引量を記録したトップ10コレクションに含まれています。
以前は、イーサリアムが最も価値の高い収集品の大部分を占めていました。しかし、ソラナのNFTはより多くのキャッシュフローを集め、多くの高価値のコレクションが登場しています。の取引量が多いNFTコレクションの上位にソラナ名が登場。 オープンシー.
最も急速に成長しているNFT市場の1つがSolanaです。SolanaのNFT生成の主要インフラであるMetaplexからは、1480万以上のNFTが生成されています。取引されたNFTの総額は31億ドルを超えています。
要するに、イーサリアムはまだCollectibles市場の支配権を保っているのです。しかし、この一角は他の多くの関係者を惹きつけており、今後、各エコシステムの真骨頂であるNFT Collectiblesが登場することが予想されます。
NFTゲーミング
NFTの次のメジャーなアプリケーションはゲームです。アクシーインフィニティの成功は、”プレイ・トゥ・アーンの成功” というコンセプトのもと、多くのプロジェクトがこの領域で競い合っています。NFTは、キャラクター、アイテム、アセットの作成など、ゲーム内で様々な形で利用されています。
しかし、現在のゲームプロジェクトは、持続可能な経済モデルがないため、アセットとトークンの需要と供給のバランスを取ることができません。P2Eの流れを作ったゲームであり、最高のFDV成長プロジェクトであるAxie Infinityが良い例である。
Axieの1日の収益は時折1600万米ドルを超えていましたが、現在はこの数字が3000～5000ドルの間であるのみです。
要するに GameFiモデル は、従来の市場と同様に成功を収め、持続的に成長する可能性を持っています。今後、より多くのユーザーを獲得し、長期的な収益を得るために、プロジェクトは徐々にゲームの質に重点を置くようになるため、この状況は変化する可能性があります。
安定したパフォーマンスと低コストを誇るチェーンや、Ronin、BNB Chain、Solana、ImmutableX…などのゲーム向け特定アプリチェーンは、イーサリアムよりもユーザーにとって魅力的な存在となるだろう。2022年に一連のゲームがリリースされると、これらの中でSolanaが目立つようになる。
NFTの生態系とその内部分類
NFTは徐々にあらゆるブロックチェーンエコシステムに必要な要素になりつつあります。NFTは、DeFiのように、資産の取引とレバレッジを容易にする様々なカテゴリーで構成されています。下位層のパズルピースは、上位層のパズルピースが形成されるのに十分な完成度と流動性を備えていなければなりません。
NFTマーケットプレイスの分析によると、NFTの取引量のほとんどはまだイーサリアムにあります。しかし、最近、Solanaが強い伸びを示す現象として浮上し、から マジックエデン.NFT市場のパズルのピースを見ると、各エコシステムにおけるNFTの発展状況を予備的に理解することができます。
上記のピラミッドの上位カテゴリーを考えると、それらが成功に至るにはまだ早すぎる。その理由は、現在の流動性のレベルと、不十分なインフラ（下位/基盤層）の組み合わせでは、上記のパズルをスムーズに動かすには不十分であるためです。
予想
- NFTは潜在的な市場であり、今後も開拓を続けていく。
- ただし、ブロックチェーントークンを使ってNFTの価格を算出するという性質上、ユーザーは上昇トレンド（トークン数が増えると同時にトークン価格も上昇する）で二重の利益を得ることになります。
- しかし、下降トレンドでは、ユーザーは二重の損失を被ることになります（トークン価格の低下とトークン量の減少）。また、NFTは流動性が低いため、投資リスクが高く、ダウントレンドに参加することはお勧めできません。
- 開発されたエコシステムは、独自の注目すべきNFTコレクションを持つことになります。
- ゲーム分野は、より強力なトークノミクス設計により、より持続可能な方向で発展していくでしょう。
- エコシステムの上位レイヤーは、その基盤が円滑かつ十分な流動性を持って運営できるようになるまで、苦戦を強いられるでしょう。
DAOの限界と解決策
DAOは 分散型自律組織.従来の組織（Facebook、Google…）とは異なり、コード化されたルールを適用することで、人の介入を受けずに自立的に運営することができる。
2022年前半のDAOの概要
DAOは非常に幅広いテーマで、ブロックチェーン、オンチェーンガバナンスモデルを採用したDeFiプロトコル、様々な分野でオンチェーン投票・提案の仕組みを採用したグループまで存在します。したがって、過去の時間におけるDAOの開発枝の多様性を見ることができる。
ガバナンスはDeFiだけでもプロジェクト・トークンの標準的なユースケースであり、プロジェクトが大きければ大きいほど、このユースケースの価値は高くなる。TVLが最も高いトッププロジェクトのトークン保有者によって、意思決定が提案され、投票される。DAOモデルは、DeFiプロトコルの進化に「必須」なものとなっています。
DAOが持つ価値は、ソーシャル、サービス、…など他の多くの産業で利用されているため、非常に大きな発展の可能性を秘めています。
DAOギルドの終焉から見るケーススタディ
Play To Earnのブームから生まれたGuild Gameプロジェクトは、Yield Guild Gameの開始で驚異的な成長を遂げました。ギルドのアイデアは、トークン保有者のために、資産を最適化し、利益を共有する場を作ることである。つまり、プレイヤーとゲームをつなぐプロジェクトです。
しかし、現時点でのギルドプロジェクトのほとんどは、その価値のほとんどを失っている。Yield Guild GameのYGGトークンは上から94.5%、Merit CircleのMCトークンは93.2%、GuildFiのGFトークンも92.8%…と値を下げている。
DAOの現在の運営パラダイムは非効率的であり、それが根本的な正当性である。既存のDAO（現在はDAO1.0として知られている）ではすべてが無秩序で不明瞭に分割されており、好ましい開発インパクト（Positive feedback loop）を生み出すことができないのである。
未来またはDAO2.0では、すべてが配置され、互いにサポートし合うことになります。伝統的な企業モデルのようにすべてがシームレスに連携しているが、参加している誰もがDAOに貢献する権利を持つため、大きなスケーラビリティを持っている。
今後のDAOは、リソースの配分や収益の適切な分配、組織内の対立を生まないような枠組みを持つようになるでしょう。同時に、上記のDAOの制限も徐々に解消されていくでしょう。
投影図
DAOは分散化（ブロックチェーンの本質）を実現するための重要な要素であり、今後も成長を続けるだろう。
既存のDAOの問題は、適切なツールとインフラで解決されるでしょう。また、投資の対象となる可能性のあるブランチでもある。
結論
現在の金融市場の状況において、暗号市場は2022年上半期に大幅な下落を経験しました。マクロ経済の負の影響はすぐにはなくならないが、大規模な暗号機関の「ドミノ倒し」現象の影響と関連リスクは十分に調査・暴露されていない。2022年後半に弱気相場が出現する可能性がある。
